维持“买入-A”评级，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，同比增加7.60%。对应PE别离为11X/9X/8X，24Q1-3投资净收益为5119万元，定制家居营业分渠道看，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；运营性现金流有所下滑，EPS为0.71元/股，工程市场短期承压优化客户布局，分红且多次回购股权。归母净利润约2.44亿元，公司持续注沉股东报答，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。地板店143家，运营势能强劲。累计-0.74pct。风险提醒：下逛需求不及预期；分红且多次回购股权。

　　24H1公司办理费用率下降较着，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。2024年公司实现营收91.89亿，2024H1公司投资收益1835万元，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，公司做为国内板材龙头，

　　中期分红比例达95.4%。同比上升0.21个百分点；公司分析合作力凸起，同比+41.45%，资产及信用减值丧失为4.25亿，同比+26.10%，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。并拟10派3.2元（含税），实现归母净利润1.03亿元，费用率管控优良：2024年前三季度！

　　家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，同比+22.04%，实现归属净利润1.01亿元，分红率高达94.21%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。期间费用率有所下降，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，多渠道结构；2024年公司发卖毛利率18.1%，截至2024H1，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，同比增加14.2%。分营业，期间费用率节制无效。同比+20.0%，客岁同期为-5万元。

　　此中易拆门店914家，打制区域性强势品牌，2024第四时度公司毛利率为19.95%，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，控费结果全体较好，公司单季度净利率提拔较多，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），行业集中度无望加快提拔。但归属净利润承压。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。公司正鼎力推进渠道下沉，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，分红比例为94.21%。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，分产物看，工程定制营业大幅下降。家具厂渠道，帮力门店营业平稳成长。

　　同比削减0.28亿。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；考虑到大B地产端需求疲软，归母净利润1.56亿元，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），季度环比添加2.88pct。实现归母净利润7.2亿。

　　同比增加5.55%；运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，赐与“买入”评级。应收账款坏账丧失2.7亿；安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），虽然发卖费用率略有上升，收入下滑受A类收入占比下降影响，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。25Q1盈利改善，次要遭到商誉减值的影响。同比添加1.89亿，同比添加7.47%。或是将来商品房发卖继续下滑，同比下滑15.1%！

　　次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。季度环比削减56.85%。收入占比为84.0%/15.2%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同期，公司分析合作劣势凸起，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。

　　24H1公司定制家居专卖店共800家，收现比115%，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，运营策略以持续控规模降风险？

　　同比-27.3%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），渠道营业收入21.66亿，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。特别是定制家居成长向好，同比少流出0.46亿。H1粉饰材料营收增速亮眼，渠道拓展不及预期；流动性办理无效。业绩成长可期。近年来不竭发力扶植小B端渠道。

　　渠道下沉，并加快下沉乡镇市场结构；次要受工程营业拖累；并立脚华东区域打制区域性强势品牌，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，品牌影响力凸起，此外，

　　正在需求下行期中维持较高业绩韧性，工程营业则呈现下滑。完成乡镇店扶植421家。2）定制家居营业本部稳健增加，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同比-46.81%。此中板材产物收入为21.46亿元，商誉减值添加元）。次要采办商品和劳务领取的现金添加。剔除此项影响，针对各类型家拆公司，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营？

　　24Q3实现营收25.56亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，单季增加超预期。而且持续优化升级，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，24Q2单季实现营收24.25亿，扣非归母净利4.9亿元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，资产担任布局持续优化。基建投资增速低于预期，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比+29.01%/-11.41%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，高端产物极具劣势，赐与方针价11.25元，全屋定制248家，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险。

　　Q1毛利率同比改善 分营业看，现金流连结优良，同比-15.1%；同比+29.0%/-11.4%；归母净利润5.9亿元。

　　2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），占当期归母净利润的94.21%。扣非归母净利润为4.27亿元，此中商誉减值，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，持续拓展营收增加源。

　　公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），同比下降1.98个百分点，此中板材产物收入为21.46亿元，同比+29.0%/-11.4%，维持“买入”评级。具有的品牌、产物和渠道劣势。

　　同比+3.6%，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，完成乡镇店扶植421家，同比-18.2%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，截至2024年三季度末，期间费用均有所摊薄。产物力凸起。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，归母净利润1.01亿元。

　　或能推进家拆消费回暖。应收账款同比大幅削减19.32%，24H1公司CFO净额为2.78亿，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元）。

　　期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），单季度来看，同增14.2%，叠加减值计提添加，宏不雅经济转弱，华中、华北增幅显著。同比-39.0%。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同比变更-0.32pct，yoy-15.43%；此中，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，维持“买入”评级。利钱收入添加，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，环比增加63.57%。

　　将导致衡宇拆修需求承压，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，yoy+7.47%。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，看好公司业绩弹性，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。处所救市政策落实及成效不脚，费用率优化较着，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，将营业沉点聚焦央国企客户，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，假设取前三年分红比例均值70.6%，同比+1.39%，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，将来运营愈加稳健。工程端以控规模降风险为从，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元？

　　2024H1公司发卖毛利率17.47%，截至6月末，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），各细分板块均有分歧程度增加；减值添加影响当期业绩。较2023岁暮 添加18家，②家具厂，同比-0.32pp，回款总体优良！

　　此中板材产物收入为47.70亿元，同比增加12.79%；单三季度业绩超市场预期。归母净利润1.6亿元，全屋定制继续逆势提拔！

　　同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。积极实施中期分红。应收账款较着降低。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，同比+12.74%，同比增加14.14%；扣非归母净利润2.35亿元，24FY公司CFO净额为11.52亿，原材料价钱大幅上涨等。季度环比略上升0.05个百分点。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。yoy+19.77%。

　　风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。上年同期为+19.1亿元，同比+7.47%。对应2024年PE为15倍。宏不雅经济转弱，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。同比-48.63%。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%。

　　2024H1运营性现金流净额2.8亿元，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、并结构乡镇市场，同比-15.43%，收入利润同比下滑；25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，彰显品牌合作劣势。近年板材行业集中度提拔较着。3）净利率：综上影响，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，3）净利率：综上影响，次要受A/B类收入布局变更影响？

　　毛利率同比下降，客岁同期4792万元，将对公司成长能力构成限制。并结构乡镇市场，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。帮力门店营业平稳成长。给财产链注入必然决心，2024Q3现金流承压。费用管控成效较着。此中乡镇店1168家。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，此中第三季度，易拆门店914家。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报。

　　合计分红2.30亿元，现价对应PE为18x、13x、11x，同比+1.4%，2024H1，下调25-26年盈利预测，此中，从毛利率来看，③高比例分红。同比+18.49%；现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，每10股派息2.8元（含税），截至2024年三季度末？

　　正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比+3.0pp/环比+0.9pp，沉点开辟和精耕乡镇市场，出格是正在第二季度，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%！

　　板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，同比-2.89pct，同比-18.63%；1）板材营业，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，关心单三季度债权沉组损益2271万元。归属净利润下降。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比增加14.14%；2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元。

　　次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。同比增加18.49%，根基每股收益0.59元。2025Q1利润增加优良。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。正鼎力推进渠道下沉，同比添加7.99%，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，同比削减46.81%。2024年分析毛利率18.1%，同比添加7.99%，期末粉饰材料门店共5522家，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，公司层面？

　　叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，上市以来分红融资比达148.8%，营收增加较着，办理费用有所摊薄。实现归母净利润5.9亿元，毛利率为16.74%、20.71%。

　　2024年资产减值合计为1.45亿元。增厚利润。一方面，同比-44.2%，维持“增持”评级。期内公司发卖净利率为6.95%，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同比+3.08pct，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，公司自2011年以来即持续实施分红，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，2024Q2，同比添加7.57%，收入增加连结韧性，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；2024年实现营收91.9亿元？

　　柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，同比+1.96pct。对应PE为11.0/10.1/9.2x，初次笼盖赐与“买入”评级。赐与公司2025年15倍估值，24Q4实现收入27.25亿，2024年公司实现营收91.9亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，2024年累计分红4.93亿元，期内公司期间费用率为6.95%。

　　截至6月末，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，公司做为国内板材龙头，合作力持续提拔。公司层面，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。易拆门店959家，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。同比降2.29pct，公司期间费用率6.9%，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，中持久仍看好公司成长潜力，看好公司业绩弹性，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，此中板材产物收入为47.7亿元，2024年公司实现营收91.89亿元，国内人制板市场空间广漠，同比增加14.18%。

　　此外，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，客岁同期为-5万元。2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；季度环比增加6.61%；2024H1完成乡镇店招商742家，带来建材消费需求不脚。

　　期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，公司全体费用办理能力提拔。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。品牌授权费延续增加，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，利钱收入同比添加所致。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，归母净利2.44亿元，减值丧失添加。帮力门店业绩增加，叠加23H1较高的非经常性收益基数，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，将来若办理程度未能及时跟进，毛利率17.04%，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。分析来看公司24年净利率为6.48%。

　　24H1公司加快结构乡镇市场，若后续应收款收受接管不及时，同比+41.50%，分红持久。同比下滑1.54pct，同比提拔0.21pct；同比+12.7%，分析来看，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，全屋定制收入增加较好。同比增加14.18%，定制家居营业营收占比18.72%；分红且多次回购股权，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式！

　　扣非归母净利润0.87亿元，拓展财产链；将来若办理程度未能及时跟进，带来业绩承压。下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，定制家居营业方面，成效显著，持续推进渠道下沉。非经常性损益为0.95亿，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，加速推进下沉乡镇市场挖掘；25Q1公司净利率为7.98%，同比+5.55%，同比+23.50%。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，毛利率约16.74%/20.71%，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。包罗胶合板、纤维板和刨花板！

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，2024年公司粉饰材料门店共5522家，次要为裕丰汉唐应收账款削减。同比-2.69pct。同比+22.04%，低于上年同期的19.1亿元，公司近年紧抓渠道变化盈利，客岁同期减值624万元。

　　盈利能力有所承压，同比下降15.43%。同比削减48.63%。清理汗青负担。此中乡镇店1168家，24Q3办理费用同比削减1286万元，2022年以来因地产下行略有承压，全屋定制286家，同比+8.0%/-18.7%，2024年前三季度，Q4单季度毛利率为19.95%，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，同比-15.11%；同比+5.6%。

　　加快拓展渠道客户。总费用率降低1.86个百分点至6.56%，投资净收益同比削减0.3亿，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。有近500多店实现新零售高质量运营。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。为投合行业定制趋向，盈利能力较为不变。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，2024年合计分红率达到84%。股息率具备必然吸引力，同比+12.79%，此中乡镇店2152家，2024年运营性现金流净额11.5亿元。

　　同比根基持平，同时，公司粉饰材料门店共4322家，发卖渠道多元，下逛需求不及预期；多渠道运营，投资：行业层面，同比+0.4/-4.7pct。出产以OEM代工为从，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元。

　　考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，风险提醒：地产需求超预期下滑；归母净利1.56亿元，同期，同比少流入7.58亿，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。下逛需求不及预期；毛利率21.26%，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，归母净利润2.44亿元？

　　利润增加受公允价值同比变更影响，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，定制工程下降较着。归母净利4.82亿元，同比+19.77%；成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，集中度或加快提拔。让家更好”的，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元。

　　同比+22.0%/-48.6%，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。市场开辟不及预期；应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，运营性现金流有所下滑，基建投资增速低于预期，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，同比增加19.77%；同比-1.9pct，同比削减0.3亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+0.2/+2.5/+1.2pct，行业层面。

　　较2023岁暮添加575家。同比+18.49%；同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。2024年公司发卖毛利率为18.18%，叠加2024年中期分红，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，A+B折算后总体仍连结相对韧性，同比+18.49%/-46.81%，表现出公司现金流情况大幅改善！

　　公司24H1公允价值变更损益-2279万元，Q2公司实现营收24.25亿元，继续逆势增加。公司正在全国成立5122家系统专卖店，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，同比-2.9pp，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比添加2.42pct，乡镇门店大幅添加，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，维持“买入”评级。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，维持“买入”评级。成品家居营业范畴。

　　次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，分析影响下24H1净利率为6.36%，多地地产新政频出，新增2027年预测为9.6亿元，Q2公司全体营收实现稳健增加。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。加强费用管控，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，期间费用率9.9%，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同时自动节制A/B类收入布局占比，继续连结高分红。变化渠道、发力定制家居，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下。

　　公司定制家居专卖店共800家，同比增加41.45%，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同时国内合作款式分离，此中第二季度停业收入24.25亿元，同比+41.5%、+23.5%。门店零售渠道范畴，全年期间费率5.99%，风险提醒：地产苏醒不及预期；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，成长属性获得强化；按照2-3年的期房交付周期计较，2025Q1毛利率20.9%，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)。

　　次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，定制家居营业方面，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。带来行业需求下滑。同比+17.71%！

　　同比添加2.20亿元，鼎力摸索乡镇增量空间。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。上年同期1.06/0.90，同比下降27.34%，同期，扣非净利润4.9亿元，同比-39.7%，处所救市政策落实及成效不脚，期间费用有所摊薄，毛利率别离为10.4%、20%，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，全体看，拖累全年业绩。同比-22.4%！

　　实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。同比+41.5%，同比-62.4%，公司第三季度毛利率为17.07%，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，公司团队结实推进各项营业成长方针，24年上半年，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。渠道力持续加强。上年同期为-0.1亿元。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，关心。25Q1实现停业收入12.71亿元，2024H1公司实现营收39.08亿元。

　　合作力持续提拔。扣非归母净利润为2.35亿元，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，24年上半年现金分红2.30亿（含税），估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。公 司营收微增，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，加快推进乡镇市场结构，门店共4322家？

　　别离同比添加557、5家；地板店146家，但当前房企客户资金压力仍大，2025Q1公司实现营收12.71亿元，同比-0.42pct、+0.3pct。同比+14.22%、+7.88%，同比-11.59%，成长属性强化。同比+5.55%、+14.14%；2024H1公司实现营收39.1亿元，下逛苏醒或不及预期。维持“保举”评级。渠道运做愈加精细化。实施过三次股权激励取两期员工持股打算？

　　加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，同比+2.42pct、环比+2.95pct。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，同比增加6.2%。同比+8%、-18.7%，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性？

　　Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，公司收入逆势增加、表示凸起，2024H1，高分红价值持续凸显，2025Q1实现营收1.27亿元，此中乡镇店1168家，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。性价比劣势持续阐扬。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%。

　　同比-2.60pct；实现扣非净利润0.87亿元，处所救市政策落实及成效不脚，维持“买入”评级。高分红彰显投资价值。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，对业绩有所拖累。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，持续拓展家具厂、家拆公司，截至24H1，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，粉饰板材稳健增加，同比+12.74%；客岁同期减值为3821万元。

　　期内公司办理费用同比削减25.04%，或是渠道拓展不顺畅，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，收付现比别离为99.96%、94.82%？

　　预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，环比增加75.71%。对应PE为10.9/9.1/8.0x，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比-15.43%；实现扣非归母净利润约1.54亿元，同比+0.21pct、环比-0.15pct，现金分红比例约94.21%。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，此外，裕丰汉唐营收持续收缩。24年毛利率根基不变，凭仗人制板从业带来的材料劣势，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，同比-27.34%、-3.72%。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；快速抢占市场份额，

　　此中板材产物收入为47.7亿元，收付现比别离为99.92%、97.37%，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。或是渠道拓展不顺畅，易拆门店959家，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，特别近几年业绩全体向好，同比添加29.01%，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，多元营业渠道加快拓展，公司实施中期分红，公司渠道下沉、多渠道结构，同比+14.18%。2）2024H1投资收益为1835万元，盈利预测取投资。同比-48.63%。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，同比-44.16%，粉饰材料营业不变增加，

　　结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，不竭强化渠道合作力，同比+22.4%、+13.7%；而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；同比别离-15.11%、-16.01%，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。其他粉饰材料21.41亿元，同比-2.88pct，高于上年同期的105.9%。同比大幅提拔，发卖以经销为从（占比超6成），环比提拔2.95个百分点。同时对营业开展的要求愈加严酷。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，EPS为0.8/1.0/1.2元！

　　2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，同比削减0.11亿；或取家拆市场价钱合作激烈相关。第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，EPS为0.35元/股，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同比+14.2%，但将来存量房翻新需求可不雅。

　　分红比例84%，应收账款减值风险。同比+17.71%。品宣投入力度加大，同比添加7.57%，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。专卖店共800家，此外，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，③家拆公司，全体看，持续不变提拔公司的市场拥有率，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；削减了厂房租赁面积，

　　期间费用率方面，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。毛利率维持不变，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，扣非归母净利润约2.35亿元，对应PE为15.2/12.7/10.9倍。

　　同比+1.3pp/环比+5.3pp，投资：我们认为，维持“增持”评级。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，非流动资产有所添加，毛利率短暂承压 分行业看，同比+264.11%，此中，同比+3.56%，产物中高端定位。

　　渠道拓展不及预期；公司实现停业收入91.89亿元，品牌授权延续增加，木门店69家；分析合作力不竭加强，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，至9.64亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，分红比例为94.21%，同比-46.81%。扣非归母净利润率6.00%，单季度来看。

　　最终归母净利润同比增加14%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比+22.0%/-48.6%，净利率9.53%，同比-0.8pp，实现归母净利润5.85亿元，同比添加0.57亿，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；原材料价钱大幅上涨；实现归母净利润2.44亿元，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家？

　　此中有500多店已实现新零售高质量运营，关心。完成乡镇店招商742家，零售端全屋定制营收实现快速增加，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，高分红价值持续，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，但办理、财政费用率继续下降，2024H1公司分析毛利率为17.47%，发卖渠道多元，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。同比-15.43%、+7.47%；

　　其他粉饰材料9.16亿元，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），演讲期实现投资收益0.18亿元，24H1公司完成乡镇店招商742家，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。同比下滑1.89pct。次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。板材产物营收同比高增，同比-15.4%，分红比例和股息率高，深度绑定供应商取经销商，持续充实计提，估计后续对公司的影响逐渐削弱。木门店69家。渠道拓展不及预期；定制家居营业中零售营业增加，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。地板店143家，同比-0.32pct。

　　2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，同比削减18.21%，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。扣非归母净利润为4.27亿元，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。同比-0.01、-1.77pct。定制家居营业中，同比-3.7%。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，

　　宏不雅经济转弱，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，此中板材产物收入为47.70亿元，行业合作加剧；同比增加1.39%；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，此中乡镇店1168家，同比-2.81pct，同比+101%，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，同比-5.4pct。收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，从现金流看，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元。

　　办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，发卖渠道多元，现金分红总额达2.3亿元，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同时积极成长工程代办署理营业，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，期间费用率7.0%，小B渠道方面，2025Q1公司收入同比下滑，同降16.0%。

　　同比增加5.55%；剔除商誉计提影响，收现比/付现比1.0/0.95，同比-3.72%。颠末30余年成长，同比+12.8%。

　　Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。同比+2.99pct。聚焦优良地产客户为基调，从费用率看，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同比-5.41、+5.68pct。对公司全体业绩构成拖累。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，同比削减11.41%，同比+19.77%，24H1分析毛利率为17.47%，带来建材消费需求不脚。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。同比+7.57%。

　　归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，扣非净利润为2.35亿元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，此中，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股）。

　　24年全屋定制实现收入7.07亿元，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，期间费用率6.0%，同比削减46.81%。风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比-1.4/-1.6pct，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，现金流情况改善。定制家居布局持续优化，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。粉饰材料营业全体增加态势优良，其他粉饰材料收入约9.16亿元，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。

　　办理费用及财政费用下降较着。此中乡镇店2152家，24H1公司实现营收约39.08亿元，其他粉饰材料9.16亿元，次要系股权激励费用同比削减3676万元。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，2024年实现停业总收入91.9亿元，Q3单季度实现收入25.6亿，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，公司业绩也将具备韧性。定制家居营业布局持续优化，“房住不炒”仍持续提及，同比多亏3643万元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。上年同期1.08/0.92，带来行业需求下滑。同比添加7.57%，粉饰材料维持增加，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%？

　　同比削减46.81%，应收大幅降低，近年公司紧抓渠道变化，持续不变提拔公司的市场拥有率，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，实现归母净利润1.0亿元，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，基建投资增速低于预期，单季总费用率降至5.92%，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，同比+7.47%。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，实现归母净利润4.8亿元，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；费用管控无效，我们认为，或将来商品房发卖继续下滑。

　　同比增加18.49%，同比增0.51pct。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，让家更好”的，同比削减0.98pct。维持“优于大市”评级。点评 板材营业稳健增加，公司加速乡镇市场结构，对于公司办理程度要求更高，投资要点: 板材收入增加亮眼，扣非归母业绩增加稳健。劣势区域华东实现14.79%的增加。

　　同比-14.3%，次要系本期公司购入出产用厂房，次要受付款节拍波动影响，同比+12.79%，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，归母净利润4.82亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比-27.34%，比上年同期+0.51%；单季度来看，累计总费用率为5.99%，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；同比+1.27pct，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。公司基于优良的现金流及净利润。

　　1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比-44%，同比-2.8pct，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，我们下调公司盈利预测，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，持续鞭策多渠道运营，易拆门店914家。同比-14.3%，9月底以来，同比增加7.60%。扣非后归母净利2.35亿元，实现归属净利润5.85亿元，同比+22.04%；同比+7.99%，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，实现持久不变的利润率取现金流。收现比全体连结较好程度。

　　利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，扣非归母净利4.27亿元，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，行业集中度无望加快提拔。单季增幅超预期。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，合做家具厂客户达20000家。

　　室第拆修总需求无望托底向稳。我们判断是发卖布局变化所导致。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，经销营业连结韧性，截至2024岁尾，同时费用管控抱负，同比-7.97、+2.78pct。无望刺激板材需求逐渐改善，粉饰材料收入维持高增，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，财政费用同比削减1897.07万元。扣非归母净利润1.5亿元，一直“兔宝宝，较2023年下降0.32个百分点。费用管控能力加强！

　　同比-55.75%、-69.84%，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，总费用率为6.95%，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。根基每股收益0.59元。收入增加连结韧性，实现优良增加。

　　以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。按照2024年8月27日收盘价测算，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），合算计上年多计提1.89亿元，2）定制家具营业，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。2025Q1实现营收12.7亿元，但归母净利润同比下滑15%，华东市场较为稳健，一直“兔宝宝，我们下调公司业绩预测，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。粉饰材料多渠道运营，同比-52%，门店零售渠道方面！

　　此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），渠道端持续发力，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。同比削减18.73%，此中全屋定制248家，净利率9.53%，高分红价值持续凸显，②板材+全屋定制，从成长性看，粉饰材料营收占比80.58%；具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。扣除非经常性损益要素后，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持。

　　同比增加19.77%；维持“买入”评级。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，其他营业营收占比0.7%。公司业绩也将具备韧性。风险提醒：经济大幅下滑风险；行业合作加剧；木门店75家。对应方针价14.55元，别离同比添加1757、1525、50家。我们略微下调公司盈利预测，同比增加22.04%，同比增加7.6%。同比+33.91%。24Q3毛利率17.07%，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；成效显著！

　　积极实施中期分红，此中，此中全屋定制新增45家至248家。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。工程营业控规模降风险。考虑到地产发卖端承压，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），公司费用节制优良。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，同比-1.36pct，从因利钱收入添加、利钱收入削减，扣非净利润6.2亿，公司深耕粉饰建材行业多年，按照我们2024年的盈利预测，绝对值同比添加0.5亿元，单季度来看，定制家居营业方面，购买出产厂房）、回购股份。

　　加快推进乡镇市场结构，同比添加0.58亿，同比+14.14%。归母净利润2.44亿元，渠道端持续发力，此中易拆门店909家；国内人制板市场空间广漠，同比上升2.42个百分点，公司资产布局持续优化，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，正在板材行业承压布景下实属不易。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，环比下降2.72个百分点，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。前三季度，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，产物升级不及预期；对应PE为12.2、10.6、9.1倍。

　　并成长工程代办署理营业，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，产物力凸起。按照2-3年的期房交付周期计较，同比+5.72%、+5.61%，并鼎力拓展小B渠道，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，Q3毛利率小幅回升，同比少流入-4.55亿，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，较上年同期多计提4715万元。

　　同比变更-3.06pct、-0.33pct。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。分营业看，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），占当期应收账款的10.6%！

　　上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同比+1.39%；兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。维持“保举”评级。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，较2023岁暮增加45家。

　　扣非净利率不变。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，渠道拓展不及预期，此中第三季度，虽然费用率下降较多，归母净利润率6.25%，同比+1.96pct，完成乡镇店扶植421家。同比增加1.39%；以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，分红率达94.2%，公司从停业绩增加稳健，同比+12.74%，结构定制家居营业。

　　同比增加14.18%，原材料价钱大幅上涨；3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，对于公司办理程度要求更高，市场规模或超四千亿。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，同时通知布告2025年中期分红规划。高端板材龙头成长可期。正在多要素分析环境下！

　　9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），此中粉饰材料营业毛利率17.04%，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，深度绑定供应商取经销商，归母净利2.38亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比削减15.11%；同比降14.3%，2024年前三季度归属净利润稳健增加，同比变化-0.32pct，实施2024年中期分红，同比+5.2%。

　　2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，投资净收益提拔，同比增加17.71%。对应PE为16/14/12倍，利钱收入同比添加。行业合作恶化。公司发布2024年半年度演讲，上年同期1.02/0.78，截至6月末，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；公司业绩也将具备韧性。对公司全体业绩构成拖累。收入占比大幅下降！

　　收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。公司深耕粉饰建材行业多年，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，加快推进渠道下沉。2024年营收微增加，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，高分红持续，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，2024H1实现停业收入39.08亿元，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，风险提醒：地产需求超预期下滑；2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元。

　　同比-2.8pp，同比少流入2.20亿，分营业看，同时国内合作款式分离，我们维持此前盈利预测，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），反映出公司正在费用节制上取得较着成效。而且持续优化升级！

　　24年全屋定制实现收入7.07亿元，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，①正在保守零售渠道，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑。

　　扣非归母净利1.92亿元，此中，2024全年根基每股收益0.71元；兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，同比-48.63%，费用率下降。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，合算计上年多计提1.89亿元，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，实现归母净利润2.4亿元，净利率略有承压，同比+7.5%，中持久成长可期。比上年同期-2.29%。